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材料類行業同樣全線好轉，黑金冶煉、有色、化工、橡膠塑料、非金屬礦均有所回升，僅電力熱力顯著下滑;上游采礦業增速小幅回升。
高頻數據顯示生產疲弱。2019年5月的工作日天數比2018年少l天，實際生產時長少于2018年，同時去年同期的基數較高。在主要產品中，汽車產量增速下滑5.7個百分點至-21.5%，創2009年以來新低，生鐵、粗鋼、十種有色金屬、原油加工量產量也出現顯著下滑。5月份，發電量同比僅增長0.2%，較4月大幅下降3.6個百分點，創2016年5月以來新低;6大發電集團日均耗煤同比增速由4月的-5.2%大幅下滑至-23%，高爐開工率仍處2014年以來同期低位，汽車鋼胎開工率也出現環比回落。同時，5月官方制造業PMI較4月顯著回落0.7個百分點至49.4%，時隔兩個月再度落入收縮區間，為2016年2月以來的次低點。其中生產指數下滑0.4個點至51.7%，為有記錄以來歷年同期最低，顯示生產疲軟。
投資增速連續回落。2019年1-5月，全國固定資產投資（不含農戶）217555億元，同比增長5.6%，增速比1-4月回落0.5個百分點，比2018年同期低0.5個百分點;經季節調整后，5月環比增長0.41%，相當于折年后增長5.03%，低于4月的5.16%。外部不確定因素和內部經濟下行壓力影響企業投資信心，信貸社融回暖緩慢制約企業投資空間，1-5月固定資產投資同比增速連續兩月回落。
從三大支柱的增長情況來看，基建投資是主要拖累，制造業投資仍然不容樂觀，房地產開發投資支撐仍強。具體來看，基建投資受制于資金約束再現回落。1-5月第三產業中的基礎設施投資增速同比增長4%，較1-4月回落0.4個百分點。雖然基建投資仍然是穩定經濟的重要工具，近期項目審批及開工繼續加快，但投資落地仍然受到資金來源的制約。減稅降費力度加大可能逐步制約財政支出擴大，5月財政支出同比增速已下滑至2.08%;土地成交下降制約土地出讓金收入增長;表外融資繼續收縮;5月地方政府專項債發行較4月反彈，但仍遠低于一季度水平，且專項債轉化為基建資金存在時滯。因而，5月基建投資自2018年10月恢復增長以來首次回落，托底作用未充分發揮。制造業投資小幅改善。1-5月制造業投資同比增速較1-4月小幅回升0.2個百分點至2.7%，是2018年12月以來首次回升，仍處歷史低位;據測算，5月當月制造業投資同比增速由上月的-1.2%轉正至3.2%。減稅降費和融資支持政策發揮了一定的對沖效應，但在內外需疲軟及盈利大幅下滑的背景下，制造業企業投資擴張動力仍然不足。房地產開發投資韌性猶存。1-5月房地產開發投資同比增速較1-4月回落0.7個百分點至11.2%，仍處高位。
房地產投資增速高位回落
消費增速大幅回升
房地產開發投資增速高位回落。1-5月，全國房地產開發投資46075億元，同比增長11.2%，增速比1-4月回落0.7個百分點，比2018年同期高1個百分點，為今年以來首次回落。從關鍵指標來看，商品房銷售、土地購置、建設施工等各項代表性指標全面回落，地產投資擴張動力已經不足。
地產銷售降幅再度擴大。隨著三四月樓市“小陽春”行情消退，5月樓市成交平淡，房價趨穩。1-5月商品房銷售面積同比下降1.6%，降幅較1-4月擴大1.3個百分點，今年來持續位于下降區間;5月當月銷售面積增速由4月的1.3%轉為-5.5%，再次進入收縮區間。1-5月商品房銷售額同比增長6.1%，增速較1-4月回落2個百分點;5月當月銷售額增速則大幅下滑13.3個百分點至0.6%。隨著近期調控政策再度收緊，且前期需求透支較多的三四線城市棚改貨幣化安置支撐退潮，5月大部分城市成交量已上行乏力。
資金來源、施工面積和土地成交指標全面下行。首先，銷售下行對房企資金來源構成約束。1-5月地產開發資金來源增速較1-4月回落1.3個百分點至7.6%，5月當月則回落15.4個百分點至3%，均于今年以來首次回落。其次，銷售下行帶來的投資信心減弱和資金來源增長放緩進一步影響到房企購地，土地成交面積連續大幅下滑。土地購置面積1-5月同比下降33.2%，降幅較4月小幅收窄0.6個百分點;5月當月同比下降31.9%，較5月收窄3.6個百分點。土地成交價款今年以來已連續大幅下滑，1-5月降幅再次擴大2.1個百分點至35.6%。但從土地購置費來看4月增速雖已連續下降，但仍在30%左右高位，短期內對地產投資或仍有一定支撐。最后，銷售萎縮和拿地放緩促使房企放慢開工和施工節奏，5月新開工面積和施工面積增速雙雙放緩。房屋新開工面積1-5月同比增速下行2.6個百分點至10.5%，5月當月同比增速大幅下行11.5個百分點至4%;施工面積1-5月增速持平于8.8%，暫緩連續13個月回升的勢頭，5月當月增速大幅回落19.1個百分點至10.4%。后續房地產投資或緩慢下行，但韌性猶存。房地產調控將繼續圍繞“穩地價、穩房價、穩預期”進行，熱點城市熱點區域將繼續實施嚴格的調控政策。
社會消費品零售總額增速大幅回升。5月份，社會消費品零售總額同比名義增長8.6%，較4月大幅回升1.4個百分點;扣除價格因素實際增長6.4%，較4月回升1.3個百分點。1-5月累計，社會消費品零售總額同比增長8.1%，繼續保持平穩較快增長。
5月以來，貿易爭端引發股市回調打擊消費者預期和信心，但是消費仍加快增長，假日因素發揮了重要作用。今年五一長假全部集中在5月份，帶動餐飲、石油及制品類和部分升級類商品消費較快增長。其中，餐飲收入同比增長9.4%，較4月加快0.9個百分點;石油及制品類商品消費同比增長3.1%，較4月加快3個百分點;限額以上單位飲料類、煙酒類、服裝鞋帽針紡織品類、化妝品類、金銀珠寶類、通訊器材類商品消費增速分別較4月加快3、3.3、5.2、10、4.3、4.6個百分點。
汽車消費增速由負轉正，居住類相關消費增速有所回升。由于多?。▍^、市）提前實施國六排放標準，部分經銷商為清理庫存不得不降價銷售，導致汽車消費增速從4月的下降2.1%轉為增長2.1%。房地產銷售保持平穩增長，家具類、家用電器和音像器材類商品消費增速分別比4月加快1.9和2.6個百分點。網上零售增長較快，占消費比重繼續提升。1-5月份，全國網上零售額同比增長17啟名，增速與1-4月份持平，較1-3月份加快2.5個百分點。其中，實物商品網上零售額同比增長21.7%，占社會消費品零售總額的比重為18.9%，較1-4月提高0.3個百分點，較上年同期提高2.3個百分點。
出口增速反彈 進口增速下滑
貿易順差擴大
5月份我國進出口總值3860.3億美元，同比下降3.4%。其中，出口2138.5億美元，同比增加1.1%;進口1721.9億美元，同比下降8.5%;貿易順差416.6億美元，同比擴大77.92%。前5個月我國進出口總值l.8萬億美元，同比下降1.6%。其中，出口9583.4億美元，增長0.4%;進口8278.7億美元，下降3.7%;貿易順差1304.7億美元，同比擴大28.3%。
5月出口同比增加1.1%，超過市場預期。在全球經濟放緩、中美貿易摩擦升級的大背景下，出口增速超預期反彈的主要原因包括：一是對剩余3000億美元商品搶出口，從5月服裝鞋帽和紡織品出口均有較大提升可以得到佐證。二是對2000億美元已加征關稅產品影響尚未完全顯現，從5月電動機和發電機、自動數據處理設備等高附加值產品的出口數據可見一斑。美方企業違約成本較高，以及中方企業讓渡部分利潤，都是對美出口保持較高水平的可能原因。三是貿易多元化的貢獻。在主要貿易伙伴中，對美國出口同比減少4.2%的同時，對歐盟、東南亞和日本出口分別同比增加6.1%、3.5%和0.5%。四是人民幣匯率走弱的支撐作用。從收盤價上看，美元兌人民幣匯率從4月末的6.7366上行至5月末的6.902，升值2.5%。受到上述前兩個因素支撐，目前對美出口韌性猶存。表現在盡管對美出口同比下滑，但是下滑幅度較去年底以來明顯收窄，且對美出口額排名由此前連續四個月第二位躍升至第一位。
5月進口同比下降8.5%，為2016年7月以來最大。進口增速大幅下降的主要原因：一是內需疲弱。5月PMI跌落入收縮區間，六大發電集團日均耗煤量數據走弱;進口成品油、塑料、銅材、鋼材、鐵礦石等大宗商品的數量貢獻均有較明顯下降，反映生產需求減弱、經濟下行壓力猶存。二是大宗商品價格處于低位。與去年同期相比，除鐵礦砂價格漲幅較大外，原油和天然氣價格微漲，其余大豆、煤、成品油、塑料、鋼材和銅材等主要大宗商品價格都出現較大幅度下降。三是貿易不確定下加工貿易進口謹慎。在中美互加關稅下，加工貿易承壓，5月中國進口機電產品和高新技術產品增速從去年11月開始轉為持續地負增長，中美貿易沖突正在對我國貿易結構和模式產生沖擊。四是高基數效應。2018年5月進口額為近幾年歷史同期高點，基數效應從一定程度上拉低了進口同比增速。
衰退式貿易順差再度出現。5月，出口反彈，進口下滑，貿易順差擴大至416.6億美元，衰退式貿易順差再度呈現，貿易順差的擴大對人民幣匯率起到了一定的支撐作用。展望整個二季度，5月貿易順差的擴大一定程度上彌補了4月貿易順差的縮小，6月順差有望保持一定規模，二季度進出口凈額對GDP增長的貢獻率可能提高。
展望未來，在全球經濟放緩和中美貿易摩擦不見明顯好轉的大環境下，出口形勢不容樂觀。我國貿易顯現的抗壓性主要支撐因素為貿易多元化，特別是與歐洲、東盟和一帶一路沿線國家貿易的拓展。應對當前內外部不利環境，中國仍然需要進一步對內改革、對外開放。中美貿易摩擦仍然是當前最大的不確定性因素，需持續關注經貿磋商最新進展。
財政收入同比下降
支出增速回落
財政收入負增長。5月份，全國一般公共預算收入同比下降2.1%，較4月大幅下滑4.9個百分點，為今年以來首次出現同比負增長，其主要原因在于稅收收入增速同比下降7%，較4月大幅下滑9.5個百分點，這既是當前經濟壓力的反映，又是財政政策加大逆周期調節力度的體現。從主要收入項目來看，隨著4月1日起增值稅稅率正式大幅下調，減收效應表現明顯，5月增值稅同比下降20%，較4月大幅回落37.5個百分點;個人所得稅、涉及小微企業稅收等普惠性減稅政策效應持續顯現;受貿易摩擦升級影響，進口貨物增值稅和消費稅、關稅亦呈現負增長;而今年五一長假全部集中在5月份，帶動消費增長，使得國內消費稅5月增速較4月回升26.2個百分點。與此同時，5月非稅收入同比增長43.5%，國有資本經營收入、政府住房基金收入、國有資源（資產）有償使用收入增長較快，多渠道彌補財政減收見到成效，涉及降費政策的有關收入繼續下降。
財政支出增速回落。5月份，全國一般公共預算支出同比增長2.1%，較4月低13.8個百分點，但仍高于財政收入增速4.2個百分點。1-5月份，全國一般公共預算支出為年初預算數的39.5%，較去年同期高0.1個百分點。從主要支出項目來看，交通運輸支出、節能環保支出和科學技術支出分別同比增長32.7%、29.8%、29.3%，重點領域支出繼續保持較快增長。
政府性基金收入降幅收窄，政府性基金支出增速回落，收支缺口繼續縮小。1-5月累計，全國政府性基金收入同比下降3.8%，降幅較1-4月收窄1個百分點。其中，受三四月樓市“小陽春”行情影響，國有土地使用權出讓收入同比下降6%，降幅較1-4月收窄1.6個百分點。1-5月累計，政府性基金支出同比增長32.8%，低于1-4月5.5個百分點。
地方債將迎年內發行高峰。1-5月份，全國新增地方政府債券累計發行14596億元，占全年債務限額的47%，超過序時進度?？紤]到9月底前要基本完成全年發行任務，地方債發行將迎來年內高峰。近日，中辦、國辦印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，從支持做好專項債券項目融資工作、進一步完善專項債券管理和配套措施、依法合規推進重大公益性項目融資、加強組織保障等方面提出了相關工作要求，督促指導地方政府加快新增專項債券發行使用進度，積極支持打贏三大攻堅戰，有力支持國家重大區域發展戰略，著力推進重大項目建設，從而帶動有效投資擴大。預計三四季度的基建增速有望保持繼續上升的態勢。
下一階段，減稅降費政策的實施，疊加經濟下行壓力，預計財政收入增速將繼續回落。隨著財政收支缺口增大，預計財政支出增速提升空間有限，在支出結構上發力的可能性較大。
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