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【摘 要】隨著中國經濟的飛速發展，中國企業對外投資項目不斷增多，開拓新的國際市場，贏得更多經濟利益已成為越來越多的企業新的發展目標，跨國并購便是實現這一目標的有效途徑，它不但可以使企業優化資源配置，更能提升企業的核心競爭力，在國際市場上占據一席之地。然而，跨國并購其實并不容易，其背后潛藏著的各種風險，無時無刻不危及著企業并購的成敗。中國企業跨國并購由于面臨復雜多變的政治、法律、文化等國際環境，比國內并購更具有風險性和挑戰性。本文以國內外學者對跨國并購財務的研究成果為切入點，深入分析跨國并購及其風險。
【關鍵詞】跨國并購；財務風險；管理
對于跨國并購財務風險，當前尚未形成一個公認的定義，許多專家和學者從不同的角度對跨國并購財務風險的定義進行了闡述。王棣華認為，跨國并購是一種微觀的經濟風險，風險是體現在融資管理活動中。殷治平以籌資為切入點，認為企業的財務風險是由籌資決策所引起的。徐永濤則將企業并購的財務風險進行量化反映，將其視為由并購過程的不確定性對預期價值產生的影響。
一、研究評述
針對跨國并購財務風險的成因分析，各專家學者都較為集中地將其歸為評估風險、融資風險、支付風險三大類，并作了詳細闡述和論證。施穎霞將跨國并購的財務風險按照其性質分為企業價值評估風險、籌資風險和支付方式選擇風險，并據此進行成因分析，歸結為一是企業價值評估不合理；二是籌集資金方式所帶來的風險；三是支付選擇方式所帶來的風險。夏寧認為，當前我國跨國并購的財務風險主要有中外財務系統不匹配、稅收風險、無形資產營運風險、融資成本風險、匯率風險和投資評估風險。
在對跨國并購財務風險的防范上，主要可歸為并購前合理評估、并購中多方融資、并購后多樣支付三方面，并有各自的創新之處。施穎霞針對跨國并購可能產生的財務風險，提出一要建立系統的目標企業價值評估體系；二要采用多種融資方式，拓寬融資渠道；三要選擇合理的支付方式。李京創新性地利用財務盡職調查來達到控制并購風險的目的。夏寧總結出五條治理對策，一是完善外資并購稅收立法；二是建立短期與長期的財務預警系統；三是重視無形資產的作用；四是正確進行國際融資戰略設計；五是建立科學的評估定價體系。
風險的控制和管理理論產生于20世紀30年代，主要是隨著西方經濟的迅速發展而逐步建立起來的，國外學者對此也做了較為深入的研究。
H.唐納德·霍普金斯認為，了解跨國并購的一個重要方面是了解并購的動機，其主要包括四個方面，即戰略、市場、經濟和個人。具體來看，戰略動機涉及收購項目，可以據此提高一個企業的戰略實力，其旨在通過并購形成協同效應，從而充分利用企業的核心競爭力，加大市場投入力度，為企業提供免費的資源、產品、優勢，或最終轉而利用“母合優勢”。市場動機除了能在不增加原先市場承載力的條件下獲得準入，還可快速取得市場地位。經濟動機包含四方面原因：建立規模經濟、降低由于冗余資源而產生的成本、股價被低估和不同國家宏觀經濟之間的差異。個人動機主要是指由代理問題產生的各方利益沖突和由管理者態度問題產生的各項弊端。
在跨國并購財務風險的成因分析中，卡倫·A·霍契總結財務風險有三個主要來源：一是市場價格的調動；二是在生產經營中的風險；三是企業內部變化所帶來的風險。
卡倫·A·霍契提出了自己的觀點來防范上述風險，金融市場中不確定性事物的過程，具體可分為以下四步：首先，明確企業自身的財務風險；其次，清楚了解企業承受的風險尺度；再次，在合理合法的前提下，對財務風險進行管理；最后，根據需要進行風險的預測、報告、監控和優化。此外，通常情況下，我們用以下三種方法去對風險進行管理，一是規避一切可能的風險；二是不采取任何措施，接受風險；三是選擇危害較大的風險優先處理。
二、跨國并購分析
（一）企業跨國并購的背景
跨國并購是企業對他國企業投資的一種方式，企業為了達到自身經濟利益，采用兼并或收購的方式對他國企業的經營管理進行控制的行為。
跨國并購作為一種經濟行為，是多種因素綜合影響、動態平衡的結果。在經濟全球化不斷推進和國際市場日趨開放統一的大背景下，我國企業積極響應國家的號召，順應時代發展的潮流，涌現出一大批進行跨國并購的企業，跨國并購可以幫助企業學習外國優質資源、提高企業核心競爭力和擴大海外市場份額提供了一條有效途徑。
（二）中國企業跨國并購的現狀及趨勢
1、并購數量增加，并購規模擴大
自2003年以來，跨國并購的交易金額和數量一直呈現增長態勢，雖然2008年由于受全球金融危機的影響，跨國并購的發展受到了一定限制，但隨著經濟的不斷復蘇，我國企業跨國并購的規模和數量也開始逐漸擴大。
2、跨國并購主體趨于多元化
以往，受國內政策的影響和企業資金實力的限制，我國進行跨國并購的企業多以大型國有企業為主，并購主體單一。但近幾年，我國政府在政策和資金方面給了民營企業諸多支持。通過評選出的2013年中國十大并購事件也可看出，民營企業已在跨國并購的舞臺上嶄露頭角，不斷發展壯大。
3、目標企業大多集中于發展中國家
我國企業跨國并購發展較晚，企業的核心競爭力仍然不強，難以具備在發達國家進行大規模投資和并購的競爭實力，加之我國與眾多發展中國家具有良好的政治、經貿關系，從中選擇目標企業更有利于獲取該國的優勢資產，并占據有利的市場地位。
（三）中國企業跨國并購的風險及表現形式
1、政治風險
政治風險是指進行跨國并購的雙方所在國的國內外政治環境變動可能會對并購行為產生的不利影響。政治是反映一國各方面情況的重要社會現象，也是制約、控制、影響企業跨國并購發展的重要因素。一國政府將其對跨國并購的態度反映在相關的政策和規定中，影響著跨國并購的發展。
2、法律風險
法律風險主要包括國外法律風險和國內法律風險。此外，目標所在國的政府對于跨國并購的態度、外國資金的準入限制也是需要考慮的重要指標。
3、財務風險
企業跨國并購的過程十分的復雜，高收益的同時也將伴隨著高風險，并且在并購的整個過程都可能會出現風險。風險中最容易出現的就是財務風險，財務風險是在估算被并購企業的價值、融資和支付等環節可能對企業的財務狀況造成的危機，是影響企業并購成敗的關鍵因素。
4、市場風險
并購后企業的經濟效益往往是衡量并購行為是否成功的一個重要指標，而企業的經濟效益則是源于產品在市場的經營情況。并購的市場環境十分復雜會給企業產生市場風險。并購的市場風險主要來自于產品競爭、客戶競爭、行業競爭等方面。
5、信息風險
信息風險指的是企業不能完全掌握被并購企業的完整信息、沒有專業的評估人員、沒有合適的評估方法，從而使得對被并購企業的實際價值沒有準確評估，產生相應的風險。
三、跨國并購財務風險風險
（一）跨國并購財務風險的概念
跨國并購的財務風險與財務風險在本質上大體相同，只是跨國并購涉及多個國家，財務管理環境的復雜性和財務風險發生的可能性比國內更大?？鐕①彽呢攧诊L險貫穿于并購活動的全過程，具體來說就是指一國企業為了達到預期目的，通過一定途徑對他國企業經營管理進行控制的過程中，由于評估定價、融資、支付等環節所引起的可能導致企業財務惡化的不確定性。
（二）跨國并購財務風險的成因分析
跨國并購的財務風險既可能來源于對未來結果的不確定性，也可能來源于并購過程中出現的不確定性，總結下來，主要可以分為三大類：支付風險、融資風險和評估風險。
1、評估風險
一旦確定了目標企業，并購雙方便會開始探討收購價格的問題，這也是企業并購的基礎，在此過程中，多種因素都會導致并購的評估風險，進而影響對目標企業的價值評估。
（1）企業價值評估方法不科學
并購企業在對目標企業的價值進行評估時，會由于信息不對稱、評估方式不適用、評估體系不健全，以及各國會計準則不一致造成對目標企業價值的評估失誤，從而導致評估風險。加之我國尚缺乏高水平的跨國并購評估機構和中介機構，導致很多企業只能依靠自身力量完成跨國并購，缺乏專業的評估技能和科學的評估方法，加大了對目標企業評估價值的不確定性。
（2）目標企業的財務信息不真實
財務信息不真實來源兩個方面，一方面是由于企業工作人員缺乏專業知識使得財務報表的信息產生偏差，另一方面是由于目標企業為了體現企業的價值偽造財務報表，這兩方面都會給并購帶來風險。
（3）目標企業資產負債表失實
在并購的過程中，目標企業為了能在并購過程中獲得最大利益，通常情況下會抬高企業的價值，在這種情況下，并購企業如果沒有做好充分的工作就會對目標企業的價值評估出現偏差，從而出現并購風險。
2、融資風險
企業在并購的過程中需要很大一筆資金去周轉，這就會使得并購企業擁有充足的資金。融資風險的來源相當廣泛，常見的風險來源是目標企業的政策、企業的經營風險、外匯風險以及企業經營不當等。
3、支付風險
支付風險主要是指由于企業支付方式單一所產生的財務風險。
（三）跨國并購財務風險的識別
1、并購準備階段的風險識別
目標企業價值評估風險是準備階段最為主要的風險。在并購初期對風險進行識別以及會達到何種程度；對不同的風險進行針對性處理，做出預測，使得企業管理者能夠做出準確判斷，提高方案的可操作性。
2、并購實施階段的風險識別
并購實施階段的風險主要涉及融資和支付兩方面。并購方應聘用高水平的中介機構對自身及目標企業的財務狀況進行分析，對并購所需資金進行合理估計，并確定切實可行的融資方案，完善企業的融資結構，通過對風險的歸類和整合將風險降到最低。
3、整合階段的風險識別
在企業的并購過程中整合階段是企業能否成功并購的關鍵，該階段存在的風險往往也與前兩個階段密切相關，因此，只有在前兩個階段做好了相關工作，并針對性地提出了應對措施，才可能綜合形成對整合階段的風險進行把控。
四、財務風險管理
（一）合理的選擇并購決策
在并購的初期，并購企業要對自身的情況有個全面的認識，多方面考慮自身現階段是否適合跨國并購，了解并購過程中的各類風險，對企業并購后的發展狀況要有預期目標，不可盲目并購；并購過程中，要嚴格按照法律法規科學并購，挑選合適的目標企業；并購完成后，要將并購企業與目標企業結合起來，使得并購后和諧發展。
（二）合理評估目標企業價值
在并購過程中企業面臨最大的問題就是目標企業信息的真實性問題，通常情況下，并購企業難以完全掌握目標企業的信息，相較于目標企業，并購企業掌握的財務狀況信息量很少，從而不能準確評估目標企業的價格，最終影響并購的成本。在這種情況下，就需要聘請這方面的專家來對目標企業的價格做一個系統的評估，使收購風險降到最低。
（三）選擇合理的支付方式
并購企業選擇適合自身情況的支付方式進行企業并購，可以采用股票、債權和現金等方式組合支付。 當企業資金充足時，可以選擇現金支付；當企業資金不足時，則需要選擇其他方式支付。
（四）利用有效手段降低匯率風險
可以利用外匯期權、套期保值等金融工具有效地降低匯率風險。
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