2023年價值投資論文【五篇】（2023年）

項目投資是對特定項目進行的投資，企業投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現法，在不考慮資金時間價值的情況下進行決下面是小編為大家整理的2023年價值投資論文【五篇】（2023年）,供大家參考。

價值投資論文范文第1篇

項目投資是對特定項目進行的投資，企業投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現法，在不考慮資金時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，在考慮資金時間價值的情況下進行決策。由于非貼現法沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值是相同的，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，不符合金融原理，其決策結果不一定正確。而貼現法下的各種方法則考慮了資金時間價值，將投資項目計算期內每年的凈現金流量按折現率計算現值，把不同時點上的資金折算到同一時點上進行比較，能真實反映出不同時期的現金流入對投資收益的不同作用。所以，在進行投資決策時，應以考慮了資金時間價值的貼現法為主。貼現法一般包括凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法三種方法。凈現值法是根據凈現值（凈現值=未來報酬總現值-投資總額的現值）的正、負來判斷投資方案是否可行，凈現值為正，方案可行，凈現值為負，方案不可行，凈現值越大越好。獲利指數法則是根據獲利指數（未來報酬總現值與投資總額的現值相除后得到的比值）的大小來判斷投資方案是否可行，獲利指數大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數越大越好。內含報酬率是凈現值等于零的折現率，內含報酬率法是將內含報酬率與預期收益率進行比較，如果內含報酬率大于預期收益率，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大，表明企業未來收益越大，對企業越有利。企業在進行投資時，可以采用上述的任何一種方法進行決策。假設，有這樣一個案例，某企業有A，B，C三個投資方案可供選擇，三個方案的投入與收益情況如表1所示：1.不考慮資金時間價值的決策方法靜態回收期法是不考慮資金時間價值的方法，它在決策中起輔助作用。根據表1的數據可計算得出A、B、C，三個方案的靜態回收期分別為：PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）方案A的回收期最短，應選擇A方案。2.考慮資金時間價值的方法（1）采用凈現值法：NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）B方案的凈現值最大，應選擇B方案。(2)采用獲利指數法：PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。3.采用內含報酬率法：設IRR為內含報酬率，計算過程如下：A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0通過插值法求出A方案內部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出B方案內部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過插值法求出C方案內部收益率為：IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內部收益率最大，應選B方案。上述4種方法，得到兩種結果，如果不考慮資金的時間價值選A方案,若考慮資金的時間價值則選B方案,那么A、B兩個方案，哪個決策結果更準確呢？通?；厥掌诜ㄓ嬎愫唵?，容易理解，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值相同，這不符合財務管理原理的。其次，沒有考慮回收期滿后繼續發生的現金流量，而許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益。再次，如果以回收期作判別標準，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，放棄長期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對項目的影響。當互斥項目投資額不同時，凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同。其原因在于凈現值是絕對數，代表投資的效益，而獲利指數是相對數，代表投資的效率，當互斥項目投資額不同時，投資收益的絕對數與相對數之間會產生差異。因為獲利指數只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當兩者產生差異時，應以凈現值為準。當互斥項目初始投資不一致、現金流入的時間不一致時，凈現值和內含報酬率比較法的決策結果也會存在差異。原因在于凈現值法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于資本成本的利潤率，而內含報酬率法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于內部報酬率的利潤率。事實證明，凈現值法總是正確的，而按照內含報酬率法卻可能得出錯誤的結論。尤其是當方案的期望未來現金流量中有一些為正、另外一些為負，并且正負號變化次數超過兩次時，會出現多重報酬率的問題。此時，內含報酬率決策規則完全失去了作用。荊新、王華成（2006）指出，在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現評價方法中，凈現值法是最好的評價方法。上述例子中，按照凈現值法，我們應選擇B方案。

二、資金時間價值在證券投資中的應用

企業是否進行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現值和證券購買價格之間的對比，要想計算未來收益的現值，必須要考慮資金的時間價值，如果未來收益的現值大于現在的購買價格，則此項投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過一個債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應用。案例：A公司準備購買債券作為投資，K為6%，現有在三家公司同時發行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發行價格為1041元；
乙：票面利率8%，單利計息，到期一次還本付息，發行價格為1050元；
丙：票面利率0，到期按面值還本，發行價格為750元。要求：通過計算甲、乙、丙三家公司債券的價值，決策投資哪種債券？本文下面分別從考慮資金的時間價值和不考慮資金的時間價值兩個方面來分析：1.不考慮資金的時間價值如果不考慮資金的時間價值，根據題中給出的數據，從目前三個企業發行債券的價格來看丙公司債券的發行價格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應該選擇丙公司債券進行投資。2.考慮資金的時間價值如果考慮資金的時間價值，則需要計算三種債券未來債券收益的現值，計算過程如下;（1）甲公司債券收益的現值：P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）（2）乙公司債券收益的現值：P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）（3）丙公司債券收益的現值：P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）通過計算分析，可以看出甲方案未來收益的現值為1084.29大于甲公司債券目前的發行價格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現值為1046.22元小于它目前的發行價格1050元，同樣丙公司債券收益的現值為747.3元小于它目前的發行價格750元，也就是說若投資乙、丙公司的債券，它們未來的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應該選擇甲方案。如果不考慮資金的時間價值,就有可能得出錯誤的結論。

三、結束語

價值投資論文范文第2篇

國內對投資性房地產準則、理論及實務的研究起步較晚，但近幾年的研究也取得了可喜的成果。我國于2006年頒布的《企業會計準則第3號———投資性房地產》明確規定了投資性房地產的定義、確認、計量、轉換和處置，使投資性房地產成為一個獨立的會計要素存在于資產負債表中，可以說是新準則的一個重大突破。該準則對投資性房地產后續計量采用公允價值模式提出了嚴格的限制條件:第一，投資性房地產所在地有活躍的交易市場;第二，企業可以從房地產交易市場中取得相同或類似房地產的市場價格及其他相關信息，以保證對投資性房地產的公允價值進行合理的估計。隨著投資性房地產準則的頒布，我國學術界掀起了投資性房地產研究的熱潮。下面就我國學者的研究成果進行系統梳理。

(一)投資性房地產選擇公允價值模式的影響因素分析熊軍和葉建平(2010)認為決策有用觀、融資及盈余管理的需要是深圳中航地產變更投資性房地產計量模式的主要影響因素［11］。陳放(2010)指出薪酬和債務契約、管理層的風險偏好是除成本和利潤驅動因素以外影響投資性房地產后續計量模式選擇的重要因素［12］。劉廣瑞和劉依含(2010)通過對津濱發展投資性房地產公允價值計量的分析指出，市場環境的規范化及信息體系的健全度、法律制度、企業自身的估值技術及盈余管理的需要是企業選擇公允價值計量模式的主要因素［13］。張奇峰、張鳴、戴佳君(2011)指出準則之間的差異、監管機構對公允價值的態度、資本市場的成熟程度和投資者的理性程度是北辰實業對投資性房地產采用不同計量模式的考慮因素。劉文婧(2013)認為采用公允價值使成本模式下的折舊或攤銷的稅盾效應喪失及計量模式的不可逆轉性導致企業排斥采用公允價值計量，且采用公允價值計量會加大會計與稅法之間確認損益的差異，使企業納稅調整工作加重(王萍，唐紅艷，2011)［16］。另外，股權結構也會影響計量模式的選擇，一般國有控股企業和股權制衡度較高的企業更偏愛于使用歷史成本模式(朱智敏，2013)。從我國上市公司投資性房地產公允價值計量應用的現狀可以看出，大部分公司對投資性房地產是否使用公允價值模式計量仍持觀望的態度。由于企業可以自主選擇投資性房地產后續計量模式，企業一般都會選擇對自身有利的計量模式。

(二)關于投資性房地產公允價值核算過程的研究針對投資性房地產公允價值核算的不同問題，我國學者有不同的觀點。羅軍(2010)認為以融資租賃方式租入后又以經營租賃方式出租的建筑物(無產權)應納入投資性房地產的核算領域［18］。張慶考(2011)建議新建和改擴建的投資性房地產統一通過“投資性房地產———在建”科目進行相關會計處理，同時指出采用公允價值模式計量的投資性房地產終止確認時，應將原計入所有者權益的金額轉入當期損益［19］。何志勇(2011)指出當其他資產轉換為投資性房地產之后再轉回為其他資產時，應將原計入其他資本公積的金額轉入“公允價值變動損益”科目;當出售、轉讓投資性房地產時將不再對“公允價值變動損益”科目進行調整，如需調整，應調整“其他業務成本”科目。吳艷芳(2011)認為應在“其他業務成本”科目下增設兩個二級科目“其他業務成本———公允價值變動損益”和“投資收益一其它”，從而解決投資性房地產處置時對損益產生的不利影響。

(三)關于投資性房地產公允價值計量相關性的研究與歷史成本相比，投資性房地產采用公允價值計量能提高會計信息總體的價值相關性，也能提高每股凈資產的價值相關性(樊麗麗，2012)［22］，且對股價具有增量解釋力，但這種解釋力隨著企業的發展和時間的推移會有所降低;而投資性房地產公允價值變動與企業凈利潤變動的相關性較弱，與凈資產變動未呈現出明顯的相關性(劉佳琪，2013)，投資性房地產采用公允價值計量提高了資產負債表的信息含量，從而使投資者更多地從資產負債觀角度關注企業的會計信息(張志紅、田粟源，2013)?？梢娡顿Y性房地產以公允價值計量能更準確的反映企業當前的資產價值，充分反映投資性房地產的真實價值和獲利能力(侯魁，2013)，但在提高信息相關性的同時公允價值評估費用會加大企業的信息成本，增加企業的財務風險和經營風險(房志紅，2010)。投資性房地產的價值在公允價值計量模式下會隨市場環境的變化做相應的調整，公允價值模式具有動態性，能提供更相關的會計信息。

(四)關于投資性房地產公允價值計量模式的應用對財務信息影響的研究應華羚和張維賓(2008)系統的分析了投資性房地產采用公允價值計量模式對企業會計信息、財務指標、融資、經營決策及盈余管理等各方面的影響。采用公允價值計量的投資性房地產所提供的會計信息更具有相關性和可比性，能滿足企業對利潤的需求，并且有利于改善企業的資產負債結構，提高企業的融資能力(歐陽愛平、潘天笑，2009)。若行業處于經濟周期的迅速上升期，那么采用公允價值計量能對企業財務報表產生積極的影響(吳丹，2012)，但如果未來較長時間內房地產市場的價格走勢不明朗，將會為公允價值的廣泛應用帶來隱患(侯魁，2013)。此外，公允價值計量可能降低利潤與現金流的相關關系，致使企業盈虧不定，擴大其經營風險、財務風險和籌資風險，給企業利潤分配政策的制定制造障礙(王萍、唐紅艷)。因此，選擇投資性房地產后續計量模式時既要結合本企業的實際經營狀況，也要考慮行業發展趨勢。

二、啟示

價值投資論文范文第3篇

關鍵詞：
價值投資 中國證券市場 適用性

一、價值投資的內涵和理論發展

(一)價值投資的內涵

價值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經濟因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎,利用某種方法測出股票的“內在價值”,然后與該股票的市場價值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價值投資認為上市公司的內在價值與股票價格會有所背離,股票價格圍繞內在價值這個穩定點上下波動,且股票價格長期看來有向內在價值回歸的趨勢;其內在價值決定于經營管理等基本面因素,股票價格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,即當股票價格低于或者高于內在價值即股票被低估或者高估時,就出現了投資機會。

(二)價值投資的理論發展

最早對價值投資理論進行研究的學者是馬克思,他認為,股票價格會隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時股票價格由預期收入決定,因此又具有投機的性質。在馬克思研究的基礎上一些西方學者作了進一步的研究。美國著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方法的“圣經”,他認為,長期而言,股票的價格取決于企業的發展和企業所創造的利潤,并與其保持一致,而短期價格卻會受到各種因素影響而波動,盡管金融資產價格波動很大,但其基礎價值穩定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價值無關的mm理論。該理論認為在嚴格假設條件下,股利政策不會對企業的價值和股票價格產生任何影響,一個公司的股票價格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。mm 理論框架是現代價值評估的思想源泉,它促進現代價值評估理論的蓬勃發展。在這一基礎上,人們經過大量的研究和論證,最終確立了決定股價的一個基本的變量——自由現金流,并由此提出自由現金流貼現模型。

二、價值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇蘊教

(一)價值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇

根據價值投資理論,股票的價格圍繞其價值上下波動,其內在價值又決定于經營管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價格與每股凈資產,扣除非正常損益后每股凈收益,每股經營現金流等變量有一定的相關性。但中國證?皇諧〉氖導世純?卻并非如此,股票價格嚴重偏離內在價值,我們用相關的估值理論對企業進行恰當的估值往往不符事實。

從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價值不錯的股票卻都大大的被低估了,價格一路走低,最典型的就數銀行股。按6月20日的收盤價,以今年一季報測算,14家上市銀行2010年動態市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實很低了。以當前9倍、10倍pe水平來看,即便是在港股市場上,也處于底部區域了,因為在港股歷史上,大盤估值基本上是在10-20倍pe之間波動①。與此相反,創業板中許多基本面不怎么樣的企業卻一路走高。因此,在筆者看來,價值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇曰故怯幸歡ǖ木窒扌緣摹

(二)原因分析

1.強周期行業不利價值投資

中國經濟仍然處于工業化高速發展階段,gdp的三駕馬車為投資、消費和出口,其中投資和出口拉動的都是基礎工業品需求,大量固定資產投資推動基礎工業品需求的形成。映射到a股上市公司市值構成中,“煤電油運、鋼筋水泥、地產有色”等強周期型行業占絕對主導地位,與美國市場以金融、it、醫藥、消費為主體的結構差別很大。我們知道,巴菲特慣于投資消費、金融和傳媒等弱周期性企業,而在中國a股市場上,消費零售行業仍然處于發展初期,值得長期投資的強勢企業很少;主要傳媒機構仍然是受意識形態控制的非經濟組織;金融領域也是近兩年才出現一些值得長期投資的強勢企業。

2.非市場因素扭曲價值投資

資本市場天然就是一個商業市場,它以經濟利益為衡量一切是非曲直的標準。中國股市如此,企業卻并非如此。首先,大量的地方國企受地方政府控制,明目繁多的兼并重組、資產注入、無償資產劃撥、大股東占款和關聯交易,種種行為與市場經濟中的理性經濟行為相去甚遠,

讓投資者很難理性地分析企業的真實投資價值。其次,民企倒是以經濟利益為紐帶開展經營活動,但相當一部分民企的經營業績,卻并不由其經營管理水平所決定,而是取決于各種難以衡量的“關系資源”,各類房地產、礦業企業尤其如此。

3.灰色操作強于價值投資

價值投資者以分享企業業績成長的收益為主,投資業績較為固定,一般在20%～30%之間,機會好的時候能達到50%～60%。但一些所謂的投資高手,通過運作一些主題、概念和個股,其建立在欺詐綿羊散戶基礎上的收益率,遠遠高于價值投資的收益率。當然,并不是所有的非價值投資者都在欺詐綿羊散戶,但在價值投資與欺詐暴利之間,存在很多灰色中間地帶,行業輪動、波段操作、跟莊做莊、內幕消息,其收益率遠遠高于價值投資。所以,很多人在控制風險的前提下,傾向選擇更高資本回報的投資策略。

三、營造價值投資策略在中國證?皇諧〉氖視瞇曰肪

(一)加強中國證?皇諧〉氖諧??

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質、上市公司的質量、相應的政策法規等很多方面有著較大的差別,但有一條是相同的,那就是價值規律。所以,根據這一規律提出的價值投資理論在任何一個市場機制起主要作用的證券市場上都適用。對中國的證券市場來說,由于國內一般看法是一個政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴重的操縱現象,所以,價值投資理論在中國的適用性受到限制。這也從另一個方面說明,中國證監會需要加強對這方面的監管力度,尤其是要加強對操縱股市方面的監管力度,從而使市場機制真正發揮出主要作用。

(二)完善上市公司治理結構

首先要求經營者要盡量表現的理性一些,努力提高自身的素質,這樣才能提高公司的經營穩定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對其了解的可能性增強,使其可預測性增強,從而為預測未來的現金流提供較好的保證。這樣,市場才能更快的發現其內在價值。

(三)塑造理性的投資者

要樹立起正確的投資理念,盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度,要認識到股票的價值最終還是要由企業的內在價值所決定;正確對待所持股票的短期波動,保持良好的心態,避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經濟資源,集中投資。

四、結語

總體說來,中國的證券市場沒有遵循真正意義上的價值投資理念。由于我國證券市場起步較晚,發展還不夠成熟,固有的體制缺陷和制度的缺失使得證券市場穩定性不足,證券信息并不是總能夠有效地傳遞到投資者,市場的有效性大致處于無效至弱式有效的狀況,這是我國推行價值投資理念遭遇的不利外部環境。影響價值投資的內部因素主要是上市公司股價與內在價值的偏離,導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價值投資。價值投資作為有持久生命力的價值理論,在中國才剛剛興起,隨著我國證券市場相關制度的建立和完善及投資者的進一步壯大,價值投資理念將勢必成為我國股市主流理念,這也是中國股市健康發展的方向。

注釋:

①

參考文獻:

[1]任秋娟.基于巴菲特投資理論的中國證券市場價值投資研究.現代商貿工業.2010(4).

[2]何艷.價值投資策略在中國市場的適用性分析.財經縱橫.2010(2).

價值投資論文范文第4篇

什么是創業資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公司創業階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創業資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現，當然這對于風險資本來講，是至關重要的。但是，資本市場的發展本身更需要創業資本追求這種價值實現的一種理性的過程，可以講，資本市場發展的根本在于創業資本。創業資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創業資本應該是生產力發展從某種程度上的一種創業資源，創業資本是一種有利的推動力。

那么，作為創業資本來講，它的投資既要體現公司的質量，但是問題的另外一個方面，創業資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應該講是資本市場現在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質量怎么看，可以講，從投資者和監管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業務的進展和所處的階段，這個公司經營的概念，它的商業模式，資產的盈利性，公司的成長性和持續性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發展規劃，等等這些因素。但是，作為公司的質量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質量的方面以外，所要關注的是公司的規范運作，或者叫合理性、規范性，這應該是公司質量一個很重要的方面。而我想公司質量和投資者追求的價值也應該是不矛盾的。

風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業，包括民營企業為背景的或者是國有企業為背景的，都需要進行規范的改制重組，規范的改制重組是公司進入資本市場實現它的價值的一個前提。我們發行上市所關注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業務、資產、人員、機構、財務五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發展戰略目標和導向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規范基礎，促進公司治理結構的規范運作，再一個公司要有效的避免同業競爭，盡量減少規范關聯交易，再有需要規范的就是突出主營業務，形成核心競爭力。

我想公司治理結構的建立，在我們國家現在，不管是從監管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經濟最本質的內涵，是公司作為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監管在內的，工商、稅務等等監管為基礎，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經濟的民主、協作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內涵，而這些內涵可以講是公司長遠發展的基礎，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎。因此，現在的公司治理聯同投資者教育是現在證券監管當局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內涵非常豐富，我想作為創業投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續改善，這應該是風險資本參與公司價值創造最重要的一個方面。

那么企業的創業投資及其價值的實現，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創業資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結構這方面，它們應該發揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創業資本的價值實現，這個大家都清楚，我們特別關注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯系更緊密?？梢灾v中國證券市場發展了十年，我們現在正在推行資本市場的發行制度的改革和創新，可以講，為我們創業資本價值的實現創造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經過十余年的發展，現在已經成為社會資源配制、結構調整的一個重要舞臺。資本市場的發展無疑為創業資本與整個社會生產力，與我們的企業家，與高新技術、與具有創新的經營的理念、與整個生產力發展最先進的部分，可以說這種結合已經提供了一個重要的市場的基礎。那么，我們國家資本市場的功能，現在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發展，可以講現在已經處在一個新的歷史階段，根據這樣的發展階段的需要，現在我們國家正在經歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規范化發展，另一方面，也為創業投資價值的實現創造了歷史性的機遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發展是在改革的過程中，是作為改革的產物發展起來的。但是，由于我們的環境和我們發展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業方面發揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應市場的發展需要，必須對制度進行改革，那么我們現在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業、專業，從而保證各個市場的創新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制度的改革，它的本質就是走向規范，讓市場發揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業的董事在市場、在證券市場、在監管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發行制度轉向以市場為本位的發行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現進一步的市場化、規范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關心的問題，特別是風險投資者關心的問題，即怎么保障優秀企業優先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業拒絕在門外，同時提高效率，降低風險，為了解決這樣三個問題，為此，現在的發行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業融資和改制需求的一套制度，而體現了市場的公平，包括國有企業、私有企業、三資企業，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現在的資本市場。在受理這些企業的發行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優秀的企業進入審核，再進入發行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點重要的創新：第一，推薦人必須得要經過真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個企業推薦上來，具體講，主承銷商要對發行人進行輔導，要對發行人是不是具備發行條件，進行實質性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構和發行人之間，實現了有效的制約；
再把這個企業推薦上來。另外一個重要的創新方面，適應了我們現在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發行中間來讓他們完成的過程。

在證券市場上，不管是主板市場，或者是創業板市場，誰對發行人的質量負責？這當然是投資者所關心的問題，現在，我希望通過這樣的發行制度的改革，有可能形成一種發行市場中介品牌的效應，因為發行證券和制造、銷售別的產品不一樣，發行證券這個產品有它的特殊性，在銷售的過程當中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對發行人進行準確的評估和判斷，那么他往往會看是誰在為發行人做評估和判斷，那么他可能和信譽比較好的發行人其管理人相結合，這樣市場就會形成一種差別化的價值結構，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實行一種配合。在這個意義上講，就像前面講的，我們的創業資本的投資者，恐怕是和一個好的中介的配合，和一個好的管理者的配合這個是至關重要的。

價值投資論文范文第5篇

【關鍵詞】魚缸模型 價值球 預期場

一、引言

對證券市場的描述有學院派與市場派兩大陣營，在市場派中又有基本面分析與技術分析。在市場派投資者的實際投資分析過程中，投資者或堅持其中之一，或分別分析，簡單綜合。細看各自具體的理論尤其是技術分析，均線、指標、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學科的理論或方法都會變相的搬過來。近年來由于股神巴菲特的成功，人們開始關注價值投資理論。而建立在復雜數學模型之上的量化投資方法也有興起之勢。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個證券市場的基礎模型。一方面解釋實際市場中的各種現象，為進一步的研究打下基礎。另一方面依此模型來看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發展歷程和方向。

二、魚缸模型簡介

筆者將此模型命名為魚缸模型。假設一個延時間軸自左向右無限延伸的魚缸，其中有一條魚，如市場價格走勢般自左向右波動向前運動。截取在某T時間段的魚缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚、上層液體、下層液體、各層液體的進出通道、缸體外部共八個部分組成。

1.缸體，缸體象征證券市場的相關法規以及交易所等構成證券市場的基本要素。

2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場中各上市公司及其價值。植物的壽命與盛衰相應的表征上市公司的生命周期及其價值的興衰變化。本文稱其為價值球。

3.上層液體，象征市場中流通的股票及其持有者的觀望或看漲預期。

4.下層液體，象征市場中的存量資金及其持有者的觀望或看跌預期。

5.魚，在論述總體市場時它象征著市場的即時綜合指數，在論述個股時它代表該股的即時價格。魚游動在兩層液體的交界處，該魚依缸底植物而生，本文將此魚命名為模魚。

6.上層液體進出管，象征市場中股票的發行與退市渠道。

7.下層液體進出管，象征市場的存量資金與其它場外資金的進出渠道。

8.缸體外部，象征著市場之外的外部環境，主要是指經濟環境。

三、基于魚缸模型對市場價值投資的認識

價值投資理論是通過對上市公司內在價值的研究分析，然后比較證券市場價格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價值是以價值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內密度遞增，以表征內在價值不同部分所具有的堅實性。在此以格雷厄姆所強調的上市公司的絕對價值，也就是公司有型資產的清算價值，將其分成現金及無需折舊的資產如土地，已提足折舊仍繼續使用的固定資產，某些原材料等，與需折舊資產如廠房，設備等，分置于價值球的核心一層與二層。將以菲利普·費雪所強調的成長型價值，也就是公司的無形資產價值中的核心專利技術，特許經營權等置于第三層。而公司無形資產中的的品牌價值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內在價值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動的，同時也可直觀表達公司各部分發展狀況。模型中的模魚，可以鉆過其表層（市場低估），但是無法鉆透價值球。由此可以看到價值投資理論是一個具有堅實核心基石的理論。如果想象一下，魚缸邊上坐著一個垂釣的老人，魚鉤永遠在缸底價值球附近等待愿者上鉤之魚，大家都會猜到他就是那個不看市場走勢圖表的股神巴菲特。

價值球的建立使我們對價值與價格之間的關系，與過去所認識的價格圍繞價值波動的描述本質是相同的，但有細微的差別。傳統價值的概念將其視為一個數或一條線，而價值球是將其視為一個體。并且價值球的引入，更便于對價值投資的理解。價值投資是一種踏踏實實的投資，正如巴菲特所說；
“如果你走在錯誤的道路上，奔跑是沒有用的?！?/p>

四、基于魚缸模型對證券市場價格及走勢機理的基本認識

投資者投資的目的無疑是獲得收益，在具體交易時投資者一定會為自己的投資行為找到自認為可依賴的理由，客觀上也就產生了相應的預期及交易。在模魚的一呼一吸之間，一方在反向預期轉為正向預期的引導下買入股票，而另一方在正向預期轉為反向預期的引導下賣出股票。市場的價格與走勢也由此而產生。我們可以看到，這樣一個虛擬經濟中的金融市場交易價格的直接環境是一個虛擬的預期“氛圍”，它是由持幣者與持倉者的預期構成。在此將這種預期的“氛圍”定義為預期場。如通常所講的電磁場，雖無形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預期的載體。從某種意義上講，投資者在市場中買股票并不是他們需要這個股票本身，而是為了股票具有的可預期的屬性。而這種預期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場的價格也就不是簡單供需關系所決定的。因此關于價格走勢的研究必需對載體與預期兩個方面進行考量，主要涉及以下幾個方面，（1）市場外部環境，（2）上市公司，（3）價格，（4）資金流動，（5）股票發行與退市，（6）預期場。其相互關系概念性的描述如圖3所示。

在上述各項中，除股票的發行與退市是由相關的發行制度及政府針對即時市場特殊狀況而決定的。其余各項都存在著相互的作用。投資者會根據有關各項的部分或全部信息產生其預期，預期下的交易行為產生價格，而且任何一項的作用在預期產生過程中的權重受制于其它項的作用。相反的作用亦同時存在，價格走勢會直接影響到投資者的預期，預期直接影響著甚至決定著資金的流向，預期會影響投資者的消費，預期會影響到上市公司的投資，甚至股票的價格會影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場價格及走勢，就必須對模型的整體加以研究。

五、基于魚缸模型對學院派中有關市場走勢的金融理論的基本認識

在證券市場相關金融理論中，對于價格走勢的基本理論，是漫步隨機理論。該理論認為股價的變動是隨機且不可預測的，其波動的原因是外部環境的各種事件，信息等造成的。對于外部環境，主要是經濟環境的評價，現代金融學已建立起了許多評估參數與模型。對于外部環境與股價波動之間關系的研究，假設投資者是理性的，有有效市場理論，假設投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現代金融學大量的理論是關于投資組合、定價模型、風險評估等的研究，其潛臺詞就是：既然預測不了天氣（漫步隨機），那就盡可能合理的整理行裝、規劃旅程（這種思維方式本身就是對理性的最好詮釋）。關于市場價格走勢，行為金融學做了大量研究。通過對投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過投資者自我評估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區分為消息觀察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來，有學者開始對預期產生背后的邏輯作進一步研究，發現市場是多邏輯不確定性的，并對其作了大量的進一步研究，但是其研究結果距市場投資運用仍有較大的距離。顯然學院派對于金融市場走勢的本質認識是清晰的，有些理論也得到了一些實證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長而又艱辛的。因此對于市場中追逐價格走勢的投資者而言，市場派的分析理論與方法始終占有重要的地位。

六、基于魚缸模型對市場派關于市場走勢分析方法的基本認識

市場派的分析有兩個方面，基本面分析與技術分析?；久娣治鍪侵竿ㄟ^經濟學，金融學，財務管理學及投資學的基本原理，通過對公司有關價值或價格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區分基本面分析理論與價值投資理論，本文將通過各種基本面要素分析，研究目標為價值球的理論，稱之為價值分析理論，而研究目標為模魚，也就是市場價格及其走勢的理論，無論是定性研究或是定量估值，皆稱其為基本面分析理論。技術分析是指以市場走勢為研究對象，以判斷市場趨勢進而決定交易策略的方法的總和。技術分析的基礎是三大假設：市場包容一切，價格以趨勢方式運行，歷史會重演。

根據上述分析可以發現，在理論上對市場走勢的認識有待進一步突破的情況下，市場派準備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒有研究清楚市場各相關因素與價格走勢的準確邏輯關系，那么就將除價格走勢以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術分析，其邏輯就是，在所有與預期產生的有關因素中，預期與價格走勢之間的相互作用是主導作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場包容一切）。并將這種預期與價格之間相互作用的結果稱為趨勢，不同系列正負反饋交替占優（勢）的結果，就是上漲趨勢、下跌趨勢或各種震蕩形態的趨勢（市場以趨勢方式運行）。而這種預期與價格之間的相互作用成為市場階段性的主導作用的時期不時會出現（歷史會重演）。由此可以理解基本面分析與技術面分析的三大假設所產生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產生時，其相關創立者是有這樣的認識的，甚至可能還有更深刻的認識。關于其它具體的技術分析理論，無論創立者介紹或者沒有介紹其創立時對市場的基本認識及思路，但是我們仍可以通過其理論或方法的展現一探究竟。很多技術分析理論雖然在實踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場中有些所謂的技術分析理論、炒股秘籍已經走的太“遠”，不去研究市場中哪些認識還未被發現，哪些認識還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數據中“發現”，已經純粹的淪為看圖說話。一般對事物的認識過程是實踐（發現）、理論、實踐（檢驗）。而偽理論常用“道理很簡單”來代替。這也是市場派被學院派詬病的重要原因之一。

七、總結

本文提出了魚缸模型及價值球，預期場等概念，魚缸模型是為幫助投資者對市場有一個整體性的認識。價值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價值及價值投資理論。預期場的提出是便于投資者對市場的價格形成機制有一個了解。市場派與學院派并無本質的矛盾，市場派的兩大分析方法只是在理論界的認識還有待發展的情況下，做出的實用性處理。由于本文重點是模型及有關概念的簡介，并未作進一步展開，關于預期場的各種相互作用，預期沖突的產生等等，都有待進一步探討。另外關于技術分析，筆者將在《對證券市場走勢分析方法的再認識》一文中，以一個簡易的開放的非線性體系模型來類比市場走勢，對技術分析以及技術分析中某些常用的關鍵概念的誤區作進一步論述。

參考文獻

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，1999（09）.