金融論文：結構性財政支出沖擊下我國最優貨幣金融政策規劃選擇——基于物價穩定視角,-,人大政協,-

　金融論文：結構性財政支出沖擊下我國最優貨幣金融政策規劃選擇——基于物價穩定視角 - 人大政協 -

　金融論文：結構性財政支出沖擊下我國最優貨幣金融政策規劃選擇——基于物價穩定視角 本文是一篇金融學畢業論文，本文首先對財政因素決定物價水平的作用機理、貨幣政策規則的選擇依據做出理論上的初步分析。傳統凱恩斯主義下的分析表明，財政支出擴張可以通過增加社會總需求、進而通過市場機制推高物價水平。

　第一章 導論 1.1 研究背景與意義 改革開放以來，漸進式的改革促成了中國經濟在轉型期的平穩發展，但在經濟高速增長的背景下，一些體制性問題被掩蓋，結構性問題長期積累。進入“新常態”以來，經濟增速放緩日益顯現，依靠政策手段提振經濟勢在必行。

　從后金融危機時代的政策態勢看，貨幣寬松邊際效用遞減，我國刺激政策有從貨幣寬松向財政寬松轉向的趨勢，財政支出大幅增加（見圖 1.1）。

　x 年全年，國家發改委批復的 11 大類重大工程包累計

　完成投資 5.2 萬億元，規模已超過 x 年的“四萬億”刺激計劃，占全年全國固定資產投資比重高達 9%；中央經濟工作會議提出“三去一降一補”的供給側改革意見，配套財政投入進一步加碼財政寬松；x 年政府工作報告奠定了赤字財政的主基調，提出進一步推進“營改增”，減稅 5000 億元，擬安排財政赤字同比增加 5600 億元，赤字率提升至 3%；地方債發行工作開始早于往年，規模預計大幅增至 5 萬億；振興東北三年滾動實施方案 8 月底出臺，首批投資達 1.6 萬億。與此同時，從價量指標上看，貨幣政策立場保持了相對穩?。貉胄谢刭徖屎豌y行間同業拆借利率均保持穩定，M2 同比增速與去年基本持平。

　........................... 1.2 概念界定和文獻綜述 1.2.1 概念界定 （一）貨幣政策規則的相關概念 所謂貨幣政策規則，是指在貨幣政策實施之前，事先確定據以操作貨幣政策的程序或原則（郭紅兵、陳平，x）。大體而言，貨幣政策規則可以被分為目標規則與工具規則兩類。前者只規定中央銀行需要實現的宏觀經濟目標，而對其政策工具及如何操作均不作要求；后者則不僅確定銀行的經濟目標，還對政策工具的類型及調整方式作出了具體規定。工具規則又可細分為數量型規則與價格型規則兩類，前者以

　貨幣發行量作為宏觀調控的中介指標，后者則以利率作為中介指標。雖然現實中央行未必嚴格按照既定規則行事，但貨幣政策規則為央行的政策操作提供了一個可靠的參考基準和評價尺度。

　通脹目標制是目標規則的典型代表。自 1990 年新西蘭率先實行這一目標制規則起，迄今已有 26 個國家的中央銀行采用這種體制。實行這一制度的國家公開宣布一個明確的通貨膨脹目標，并對管控通脹做出可信的承諾，但不必有確定的政策操作規則。

　...................... 第二章 財政支出沖擊與貨幣政策規則對物價影響的理論分析 2.1 財政支出沖擊對物價影響的作用機制 學界對于財政支出對宏觀經濟、尤其是產出和物價水平的影響有較多的研究，相關理論已經歷近百年的發展。按影響力來看，比較有代表性的分析框架有傳統凱恩斯主義下的 AD-AS 模型、弱式 FTPL 理論和強式 FTPL 理論三種 ，接下來對其作一簡要介紹。

　2.1.1 傳統凱恩斯主義下的分析 二十世紀三十年代，在大蕭條的經濟環境下，凱恩斯的需求管理理念得到長足發展，以財政支出提振經濟增長成為彼時經濟學界普遍認同的政策措施。凱恩斯主義者對于財政

　支出宏觀經濟效應的分析建立在 AD-AS 模型之上。

　弱式 FTPL 框架下，財政支出對物價水平的影響通過政府債務起作用。為滿足財政支出增長的需求，政府往往需要增發國債以籌集資金，但天量國債難以單純依靠稅收收入來償還。SargentWallace（1981）指出，為維持預算約束平衡、保持政府償債能力，央行最終會通過印發鈔票來償還國債，即央行被動地對財政支出擴張做出反應，并經由鑄幣稅推高物價水平。

　上一節分析隱含地基于一個假設，即財政部門自主操作，貨幣部門被動配合。Woodford（1995）認為，在這種情況下貨幣政策從屬于財政政策，因而這一理論被稱為“弱式”的 FTPL 理論。相對應的，Leeper（1991）、Sims（1994）、Woodford（1995,1996）等人提出，即使沒有貨幣政策的配合，財政政策依然能夠獨立地確定價格水平，這一理論即所謂的“強式”的 FTPL 理論。

　強式 FTPL 理論的核心觀點在于，對既定的名義貨幣量以及與貨幣供求相等的條件，可能對應著多個價格水平，而財政政策決定了實際是哪一價格水平。在這一分析框架下，傳統的“貨幣供給=貨幣需求”決定的不是一個、而是一簇均衡價格（即存在多重均衡），財政預算現值約束方程（PVBC）提供了另外一個用于確定物價水平的均衡條件。

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　2.2 貨幣政策規則選擇的理論分析 本節的理論分析欲探究兩個問題，一者是“我們是否需要貨幣政策規則”，即探討相機抉擇與按規行事何者更優；另一者是在按規行事前提下，比較分析“數量型與價格型規則何者更優”。前一問題是后續分析的前提條件，只有制定貨幣政策規則比相機抉擇更有利于穩定物價水平，后續的最優規則選擇研究才有現實意義。

　2.2.1 相機抉擇與按規行事的比較分析 在 Kydland Prescott（1977）提出時間不一致性問題之前，學界的主流觀點是“相機抉擇更優”。相機抉擇的推崇者們提出這樣的思維實驗：如果決策者可以自由選擇接下來的政策操作，那么他總是可以通過選擇與規則相符的操作來實現與按規行事相同的政策效果，因而相機抉擇至少應該和按規行事一樣好；此外相機抉擇還為政策操作提供了額外的選擇，拓寬了選擇集，因而優于按規行事。

　Kydland

　Prescott 的開創性工作使人們重新審視政策規則的價值。Barro Gordon（1983）在前者的基礎上將動態不一致性理論引入到貨幣政策領域，分析了貨幣政策規則、通脹與社會福利損失之間的關系。

　雖然對貨幣沖擊、需求沖擊的抽象分析有助于我們深入理解貨幣規則選擇的理論機制，但仍未能回答何者最適合當前中國國情這一問題。此外，傳統凱恩斯主義由于缺乏微觀

　基礎，無法用于分析財政支出內部結構對經濟系統的影響，也就無從甄別結構性財政支出沖擊下何種貨幣政策規則在穩定物價方面更優了。

　.......................... 第三章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動態分析模型構建....25 3.1 分析框架簡介....................25 3.1.1 動 態 隨 機 一 般 均 衡 模 型 （ DSGE ）

　基 本 介紹 ..........25 3.1.2 動態隨機一般均衡模型（DSGE）的對數線性化 .................26 第四章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動態分析模型參數校準與脈沖響應分析.................37 4.1 動態模型參數校準.........37 4.2 數 量 型 規 則 下 通 脹 偏 差 的 脈 沖 響 應 分析...................40 第五章 結論與政策建議.........47 5.1 結論...................47 5.2 政策建議...............48 第四章 結構性財政支出沖擊下貨幣政策規則選擇的動態分析模型參數校準與脈沖響應分析 4.1 動態模型參數校準

　本文以季度為單位考察模型動態變動，依照中國實際情況和已有的研究文獻對經濟體系的結構性參數進行賦值。

　圖 4.1 為數量型（麥科勒姆）規則下通脹對政府非生產性支出沖擊的脈沖響應函數。由圖可見，在一單位正向政府非生產性財政支出沖擊下，通脹水平正向響應，隨后逐步向穩態水平回歸，最終于 32 期左右重新達到穩態。通脹水平在向穩態回歸的過程中不存在超調現象。

　圖 4.2 為數量型規則下通脹對政府生產性支出（政府投資）的脈沖響應函數。由圖可見，在一單位正向沖擊下，通脹水平先正向響應，于第五期回歸到零點，隨后出現超調。在第 10 期，通脹偏差出現負向最大值，并開始逐步向零值回歸，直至 37 期前后回復到穩態。

　出現超調現象的原因可能在于，政府生產性支出沖擊短期內增加了社會公共資本存量，這些資本被企業用于生產中間產品，引致社會總產出的增長，進而通過供求關系降低了價格水平。模擬結果還顯示，從政府投資增加到物價水平出現下降，這一過程的時滯約為 2.5 年。

　........................... 第五章 結論與政策建議 5.1 結論 本文首先對財政因素決定物價水平的作用機理、貨幣政策規則的選擇依據做出理論上的初步分析。傳統凱恩斯主義

　下的分析表明，財政支出擴張可以通過增加社會總需求、進而通過市場機制推高物價水平。新古典主義理論下，財政擴張對物價的影響有不同的傳導機制：弱式 FTPL 下，財政擴張導致赤字增加，貨幣當局為維持政府償債能力而被動發行鑄幣稅以平衡政府預算，這種貨幣擴張導致物價水平的上漲；強式 FTPL 下，穩態價格水平直接取決于財政變量，財政擴張無需貨幣機制的傳導即可直接作用于價格水平，引致物價水平上漲。在貨幣政策規則方面，基于凱恩斯主義的分析表明，數量型和價格型規則在平抑經濟體的不同沖擊時具有非一致性，當經濟體系中的沖擊主要來源于貨幣金融體系時，價格型貨幣政策規則可以更好地實現產出穩定；反之，當經濟受到的沖擊主要為實際需求沖擊時，數量型貨幣政策規則更優。隨后我們構建 NK-DSGE 模型進行脈沖響應分析，系統地審視了不同貨幣政策規則在平抑政府支出沖擊中的物價穩定效應，主要得到如下結論。

　工具對于宏觀經濟的作用路徑、傳導機制和政策效果存在顯著差異。一般而言，政府生產性支出會導致通脹偏差發生較大的偏離，但中長期內通脹在回復至零點后會出現較為顯著的超調現象；非生產性沖擊后經濟體能較快恢復穩定；生產性支出沖擊下累計通脹偏差相對較小。產生這一現象的原因在于，政府生產性支出可以形成社會公共資本，因而在中長期內可以增加社會總供給，進而通過供求關系引致物價

　水平下降。物價的這一波動導致了通脹在較長時期內的波動性。

　第二，不同貨幣政策規則在平抑不同沖擊時的作用效果存在差異。數量型貨幣政策規則在平抑來自政府非生產性支出沖擊中作用效果更佳，較之另兩種規則能更有效地控制通脹偏離穩態的水平；價格型貨幣政策規則在平抑來自政府生產性支出沖擊中具有比較優勢。通脹目標規則在穩定物價水平方面的作用效果與價格型規則相仿。這一結論意味著，我國貨幣政策的選擇應該統籌兼顧，將財政政策態勢和財政支出結構納入考量，以期最為有效地實現“控物價”的政策目標。

　參考文獻（略）