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中國環保行業發展白皮書 為綠色 卓越前行
目錄
環保行業總覽 2 發展趨勢分析 4 資本市場表現 10 附錄：案例分享 13
環保行業白皮書 | 環保行業總覽
環保行業總覽
基于不同環保細分領域2020年運營收入預測及“十三五”期間累計投資情況，大部分環保細分領域仍屬于需求旺盛的成長期
注：投資為十三五規劃投資額，運營為2020年年估算值；非電大氣包括大氣煙氣、VOCs和臭氣異味 發展階段 生 命周期 投資 400 億
投資1,500億 投資 1.1 萬億
投資3,000億 環境
垃圾 監測 焚燒 投資 100 億
運營 100 億 運營 500 億
市政 供水 投資 570 億
市政排 水和污水處理 運營1,500億 垃圾 填埋 投資 800 億
投資1,200億 危廢 運營 100 億
運營1,400億 投資1.7萬億 工業廢 水處理 電力 大氣
投資1,100億 運營 2,700億 投資 300 億
水體 修復 運營1,020億 投資1,000億 投資 200 億
環衛 水 投資1,400億 投資 850 億
有機 垃圾 非電 大氣 固廢 運營1,700億 土壤 大氣 修復 農村水 環境 運營 300 億
運營 100 億
土壤修復 運營 400 億
運營 100 億
投資為“十三五”期間累計投資估算運營 為2020年運營收入估算 環境監測 水環境治理發展潛力較大，目前熱點領域為長江大保護、環渤海治理 2020年環境監測景氣度持續向上：
• 第三方專業運維需求廣闊 • 工業園區生產安全監測新增需求 • 水質監測網格化興起 • 大氣監測下沉省市，方興未艾 初始期 發展期 衰退期 成熟期 2020年大固廢處置需求將迎來暴增的市場空間：
• 工業安全生產要求提升，帶來危廢處置需求提升 • 污泥、建筑等其他固廢處置產能缺口較大 • “無廢城市”正式啟動，消費品循環利用加快推進 • 垃圾分類有望入法廚余垃圾處置產能嚴重不足
3
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環保行業具有弱周期性和進入壁壘較高兩個主要特點
弱周期性 • 環保行業與宏觀經濟相關性較小，屬于弱周期性行業
政策驅動 • 環保產業的需求變化取決于產業政策，發展速度與國家制定的環保標準以及政策執行的力度密切相關 • 付款人很難界定，具有較強的外部性，這使得其產業發展必須有政府的干預和調控；一些社會事件如霧霾事件、原油泄漏等也會對環保行業產生較強的驅動作用 資金壁壘 • 項目投資較大，投資回收期時間較長，因此對投資者具有較強的資金壓力
技術壁壘 • 環保行業具有較高的技術壁壘，真正具備核心技術的企業更有競爭優勢，尤其工業環保領 域，技術優勢成為企業發展的關鍵
資質壁壘 • 企業開展設計、運營、工程服務、環境監測等都需要具備環境工程專項設計等相關資質， 從事危險固廢產業還須有相關運輸、經營等 許可資質
進入門檻越來越高，真正具備核心技術和運營經驗的企業更有競爭優勢
另外環保產業已面臨充分競爭狀態，盈利能力相對不錯，預計產值將來以10%-15%的速度增長
定義 • 聚焦于為節約能源資源、發展循環經濟、保護生態環境提供物質基礎和技術保障
商業模式 • To-G模式：下游客戶是政府機構 • To-B模式：下游客戶主要是工業企業 • 業務模式：工程、設備、運營
盈利能力 • 工程、設備的毛利率約30%，凈利率約10%；運營的毛利率約35%，凈利率約15%； • ROE 6%-12% ， ROA 2%-5%
未來增長率 中國環保產業2018年總產值約1.5萬億元，預計2018-2023年CAGR為10%-15%
競爭格局 充分競爭、產業集中度低：
• 企業總數約五六萬家，規模企業（人數100人以上）約3,000家，占比約5%
發展趨勢 • 環保產業化 • 產業環?；?• 環保金融化 • 環保競爭區域化
• 國強民弱 • “按效果付費” • 技術競爭 • 海外拓展
參考資料：北極星環保網；國家統計局
壁壘較高
弱周期性
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析
發展趨勢分析
環保行業作為一個產業逐漸成形，環保企業已逐步邁入產業集團化形態 環保產業化 環保企業已逐步邁入產業集團化形態 • 1.0時代：單體業務時代 – 在環保行業發展的初期，環保企業主要通過單一業務盈利，處于整個行業價值鏈條的某一個單獨環節，如水務企業主要做污水處理或者供水 • 2.0時代：復合商業模式和多元發展時代 – 商業模式相對復雜，業務結構也由過去的單體業務模式向縱向延伸，產業化集團模式開始萌芽和發展，盈利模式也相對多樣化，常見的形態是從單一投資商向工程建設板塊延伸，形成投建運完整的盈利鏈條 • 3.0時代：產融結合的集團化時代 – 開始嘗試借助金融力量來解決投資資金問題，典型的做法就是成立產業基金，由主體企業出資少部分作為劣后， 其他資金由GP負責募集 – 環保產業形態豐富多樣，逐步跨出傳統環保行業范疇，進入金融領域
各大產業生產過程力求環保達標，產業方紛紛主動進入環保產業 產業環?；?產業方主動進入環保產業 • 2015 年史上最嚴新環保法實施，嚴重環境違法行為將被判刑，隨著環保政策密集出臺、環保標準不斷趨嚴，To-B（工業）市場未來仍有良好發展機會，與To-G（市政）市場一并成為環保產業的兩塊蛋糕
• 越來越多的傳統產業巨頭正在向節能環保領域轉型，目前128家央企中選擇進入環保領域作為戰略布局的央企已達到30家左右（實業類央企為主）， 其中進入水處理領域的央企最多 • 新進入者環保業務轉型或者業務拓展 的策略 – 依托設計院、研究院及原有小規模的環保項目公司，成立專門的環保公司 – 深度挖掘內部市場，往往要求下屬各級分子公司將環保業務全部交給內部公司 – 發揮資本優勢，并購整合合適的公司， 逐步開拓領域，突破自身瓶頸
過去，企業進入環保市場，多數是以某一個細分領域作為切入點，而從細分領域的專業治理向環保問題的綜合解決方案服務商轉換的趨勢愈加明顯 綜合解決方案服務商 過去，企業進入環保市場，多數是以某一個細分領域作為切入點，即解決環保問題中個別單一問題 • 作為行業的核心推動力量以及最大的市場需求主體，地方政府初期對待環境治理問題的態度就是 “頭痛醫頭、腳痛醫腳”，重點解決局部的、嚴 重的環境問題，市場需求引導效果明顯，催生了大量細分領域的龍頭企業 • 對于一個區域內的整體環境問題的解決缺乏頂層設計，污染問題并沒有很好地解決
未來的一個新趨勢將是從細分領域的專業治理向環保問題的系統化或綜合化解決方案轉換 • 系統化解決方案是針對某一區域或某一個城市環境問題的總體解決方案 – 在頂層，用綠色產業解決經濟發展過程中的環境問題 – 在中間層，用資源循環的方式解決污染問題 – 在底層，用處理的方式解決無法循環利用的問題 – 頂層的系統化解決方案推進緩慢，但中間層與底層結合的半系統化解決方案是可實現的，其中技術研發、內部協 調、外部資源整合等能力，都將成為半系統化解決方案的必備能力 • 部分實力雄厚的央企正在嘗試朝著系統化解決方向前進
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 5
各類環保企業由裝備制造商、細分領域專業化系統解決方案提供商，向全國性和區域環境綜合服務集團發展，進一步向環境綜合服務集團發展 綜合解決方案服務商
企業類型 資產規模 （億元）
產業特征 核心能力
環境產業集成化服務集團
>1,000 • 集成化
• 頂層結構設計能力 • 集成能力強 • 資本實力強、資源關系強 • 品牌影響力強 • 商業模式創新能力強
全國性環境綜合服務集團
500-1,000
• 規?；?• 基本是混合所有制公司，國有股權占主導 • 并購能力強、并購執行力強 • 融資能力強、融資成本低 • 運營管理的成本控制能力強
區域環境綜合服務集團
>100
• 綜合化 • 當地國資委控股 • 豐富的運營管理經驗及服務性人才 • 優秀的服務標準體系 • 屬地性強、區域性強 • 較高的政策水平 • 緊密的當地政府關系 • 更有專業度的運營管理能力 • 有一定的商業模式的設計能力
系統解決方案提供商
輕資產 • 專業化 • 民營企業占主導 • 各細分領域領跑企業占據60%的市場規模 • 基本上都是以EPC為主導，以技術為核心 • 體現行業發展活力 • 最有可能走向國際市場
• 較強的技術創新實力 • 強大的企業家精神 • 完整的治理結構 • 合理的商業模式
參考資料：北極星環保網；國家統計局
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 6
金融資本不斷向環保產業滲透，環保企業借助金融資本的力量不斷發展壯大 環保金融化 金融資本與環保行業深度結合并推動行業發展，金融資本滲透環保產業主要有以下幾種模式 • 借貸模式：這種模式最常見也是最傳統的，比如銀行貸款，主要參與機構包括銀行、信托、資管公司等。這類機構以固定收益模式為環保項目提供各類貸款支持，從中獲取利息 • 基金投資模式：這種模式目前較為流行，又可以分為直投項目和投資企 業。前者是指，基金將資本直接投向具體落地的環保項目，比如PPP
基金。后者是指，基金將資本投向那些優質環保企業，企業再對資本進行支配，比如環保類VC/PE 基金 • 產業投資模式：也可稱為產融結合模式，金融資本憑借自身優勢，直接打造對應的產業形態，對所投入的產業實現絕對控股并直接經營，主要靠產業長周期運營獲利
環保企業借助金融資本發展壯大，主要通過以下幾種途徑 • 產業基金模式：這種模式中，環保企業通常與專業的基金管理機構合作， 環保企業作為LP（有限合伙人），專業基金管理機構（環保企業也可以自己成立基金管理機構）作為GP（普通合伙人），通過環保企業的擔保、出資、劣后等各種形式形成杠桿，加強環保企業的資金利用效率，擴大企業投資能力，或者并購其他企業獲得更好的技術、市場、人才等 • 融資租賃模式：主要設備通過租賃方式獲得，企業在投資階段可以減少大量資金的一次性支出 • 再融資模式：利用現有項目進行再融資，成為快速回籠資金的另一種選 擇；常見的回籠資金的模式是通過ABS（資產 抵押證券）將項目未來特許經營期內的收益證券化 全國范圍內競爭熱度呈區域化特征，領先的環保企業均形成了區域化布局 環保競爭區域化 環保行業與經濟發展程度密切相關，也和我國“先污染后治理”的發展模式息息相關，經濟越發達的地區，污染相對就越嚴重，環保市場啟動得也越早。再加上經濟發達地區的政府支付能力強， 節能環保行業投資分險較低?？傮w上 看，我國環保產業發展明顯呈現出從東向西、從南向北逐步演進的區域化特征 • 東部、南部等發達區域經濟發展整體良好，環保產業發達，商業模式成 熟，政府以及公眾也高度重視環境保護，因此，在這些區域內環保企業 要想拓展業務，面臨的競爭將更為激烈，需要全面考慮金融、技術、建設周期、運營成本、管理模式等各項綜合因素 • 西部、北部等欠發達地區的環保產業市場化程度較低，雖然環保企業面臨的競爭壓力較小，但往往出現行業巨頭與夫妻店共同競爭一個環保項目的局面
環保企業的區域化競爭策略 • 領先的環保企業均形成了區域化布 局，比如水務領域的北控水務在山 東、江浙、安徽、云貴、遼寧等地 區，首創股份在湖南、江蘇、山東等地區，光大國際在江浙、山東等地 區，中國環保在河北、山東、江浙、河南等地區，均布局了大量項目 • 從全國布局的領先環保企業項目分布集中形成優勢區域的基本特點來看， 江浙、山東等地區經濟較為發達，人口基數較大，是行業領先企業的首選拓展區域，與全國環保產業發展的區域化演進形態幾乎保持一致性 國強民弱是在我國市場背景下的一個相對通用的現象，且此趨勢中短期內將繼續延續 國強民弱 在傳統水務行業、生活垃圾焚燒等主要市場上一直呈現出國強民弱的形態 • 一是環保主力市場來自政府采購的各類環保服務，國有企業的股東背景具備天然優勢，二是環保企業“投建 運”的模，需要大量的資金保障，而 國企在資金獲取渠道、 獲取體量和資金成本等方面都有明顯優勢
混合所有制帶來合作共贏。環保公司尤其是水務工程類公司大股東質押率較 高，出現流動性危機； 2018 年下半年開 始，國資大舉入股民營環保上市公司， 助力環保行業流動性風險解除 • 環保國有企業正在謀求混改以更好地發揮企業優勢，進而快速占領市場高地。在業務層面，國企民企深度合 作，充分發揮彼此優勢；根據雙方在產業鏈的優勢以及對長短期收益、現金流的偏好，在項目落地過程中設計對應的商業模式，達成各自的商業目的，實現合作共贏 • 2018年下半年開始，國資大舉入股民營環保上市公司，助力環保行業流動性風險解除
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 7
我國環保行業進入環境效果為核心的轉型期，合同環境服務模式是趨勢，目前該模式處于試點階段 “按效果付費” • “以結果導向的環境服務”為交付標的物的綜合環境服務市場，包含了企業-政府(B-G)、企業-企業(B-B)、企業- 用戶(B-C)三類細分市場，目前B-G和B-B市場是重點。企業-政府(B-G)市場有市政污水處理、污泥處理、固廢處 理、環境修復與管理，它的實質是政府環境服務外包采購。企業-企業(B-B) 市場有煙氣脫硫的合同減排、污水集中處理、固廢集中處理、合同能源管理等等，它的實質是企業環境責任的外包及服務購買
• 合同環境服務的特點是環境服務提供商不但要提供左邊方框內的全流程服務，而且服務的收益水平取決于項目的環境效益評估結果
項目實施 效益計算 服務價值，收入計算 環境效益評估 管理水平評估 運行效果評估 建設質量評估 產權移交 運行維護 運行管理 調試、驗收 設備采購 建設安裝 項目融資 項目設計 經濟性分析 環境效益評估 方案論證 可行性研究 項目合同簽訂 項目招投標 項目規劃，立項 前期調研，制定減排目標
• 合同環境服務“按效果付費”在實操層面還不夠完善。實施中存在著價值目標缺位、客體范圍模糊、評判標準認定等問題，特別是標準的認定，如服務效果評定、標準的統一性和針對性等方面。例如黑臭河治理及流域治理中采用合同環境服務模式，就面臨績效考核標準很難界定的問題。這些難題都意味著合同環境服務模式的成熟需要在探索中前進
• “合同環境服務”要求環境服務商具有較大的規模和較強的實力，能就約定的標的提供綜合的系統化解決方案，包括技術集成(甚至技術開發)、工程施工、運營管理，甚至資本運作等方面的服務
• “合同環境服務” 具有其他商業模式不可比擬的優點：按實際取得的環境效果付費，減輕政府行政負擔；環境服務企業所獲收益與效果掛鉤，激勵其采用先進技術，提高運作效率，實現資源的有效配置
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 8
隨著環保行業競爭加劇，技術優勢成為環保企業可持續發展的關鍵 技術競爭 市場競爭從資本運作轉變為更為綜合的管理能力提升，最終發展要看技術與研發能力 • 行業初始階段是資本競爭，環保問題須盡快解決，且市場空間大，環保標準不高，這個階段行業競爭不激烈， 投資屬性強烈 • 隨著行業發展，管理重要性凸顯，市場空間萎縮，競爭越來越激烈，單點競爭逐步轉向全面競爭 • 當行業發展充分，技術將成為決定性因素，市場格局初定，企業要么憑借過硬技術占領剩下的高難度市場，要么憑借技術創新開辟出新的市場空間
隨時環保企業逐步向綜合解決方案服務商轉變，對于企業的技術集成能力的要求越來越高 • 綜合解決方案服務商要求企業自身構建或者整合與協同技術專利及工藝包資源，把各個已有的技術專利及工藝包單項有機地組合起來、融會貫通， 打造綜合的技術集成能力
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 9
環保企業海外拓展意愿加大，綠色“一帶一路”為企業海外布局提供契機海外拓展
“一帶一路”各項建設項目對環境的影響（灰色代表資源消耗多、污染物產出多）
資源消耗 污染物產出 總體環境影響
水 能源 大氣污染物 污水 固廢 土壤
制造
鋼鐵
水泥
能源
煤炭
水電
太陽能
風能
油氣
交通 軌道交通
公路
來源：德勤研究
原因：
在“一帶一路”沿線國家中，存在著大量的環境治理需求。“一帶一路”沿線國家大多為化石能源消費國家，環保技術薄弱，全球氣候變化問題推動環保技術逐步成為關注焦點 機會：
在國內積累了大量技術、產品、設計、施工經驗的中國環境治理企業在“走出去”方面將會得到更大程度提速。污水處理領域，中國具備了全球先進的技 術，并且已經在沿線國家有大量項目落 地；固廢處理是“一帶一路”沿線國家投資的重點領域；帶路國家對大氣污染防治重視程度日益加強，為相關環保技術提供機遇；伴隨著“一帶一路”沿線大量基礎設施建設，環境工程咨詢和服務重要性凸顯
環保行業白皮書 | 資本市場表現 10
30.7%
3
26.9%
2
21.0%
19.4%
2
17.8%
1
12.8%
1
8.0%
5
資本市場表現
2018 年我國 A 股環保板塊整體實現營業收入 2995.97 億元，同比增長 8.0% ，增速較2017 年的 30.7% 有大幅明顯下滑。歸母凈利潤整體實現 150.53 億元，同比 下滑50% • 22018年環保板塊整體實現營業收入2995.97億元，同比增長8.0%，增速
較2017年的30.7%有大幅明顯下滑。歸母凈利潤整體實現150.53億元，同比下滑50% • 收入端增長放緩，利潤端出現明顯下滑，主要原因是部分上市公司受到融資收緊、政府去杠桿、PPP項目清庫等影響，業績增速下滑明顯，同時歷史
并購較多帶來商譽減值。分板塊看， 監測檢測板塊收入同比增長60.8%、歸母凈利潤同比增長32.5%，在所有板塊中增速最高，其余板塊歸母凈利潤同比增速均有大幅度下滑，監測檢測板塊因重要性與必要性不斷提升， 景氣度保持持續向上
環保板塊整體營業收入及同比 環保板塊整體歸母凈利潤及同比
3,500
35%
350
25.0%
19.8%
30%
20%
3,000
0% 300
19.0%
2,500
2,000
1,500
1,000
500
5% 250
0% 200
5% 150
0% 100
% 50
14.0%
2.5%
18.7%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-50.0%
0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
營業總收入 同比增速 0 -60%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
歸母凈利潤 同比增速
細分板塊歸母凈利潤同比增速
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
-40.0%
-60.0%
-80.0%
-100.0%
-120.0%
-140.0%
-160.0%
32.5%
-140.8%
大氣 水環境 固廢危廢 供熱 節能 園林 監測檢測 -34.0%
-55.0%
-44.1%
-49.4%
-16.3%
環保行業白皮書 | 發展趨勢分析 11
環保行業白皮書 | 資本市場表現
環保行業整體資產負債率攀升，主要公司ROE下滑明顯 • 行業整體資產負債率進一步提高，2019年一季度提升至57.1%，同比增長4.1個百分點 • 部分行業龍頭公司加權平均ROE下滑明顯
行業整體資產負債率攀升
58%
57%
56%
55%
54%
53%
52%
51%
50%
49%
48%
47%
57.1%
環保行業上市公司平均跌幅遠高于股市平均跌幅 • 我們選取了A股、港股共100家環保上市公司，2018年平均股價跌幅38.95%，其中有78家上市公司股價跌幅高于滬深300全 年跌幅（-25%），環保板塊2018年總體跌幅遠高于股市整體跌幅
2017/12/31
2018/12/25
漲幅 000300.SH
滬深 300
4,030.85
3,017.28
-25%
HIS.HK
恒指 29,919.00
25,651.00
-14%
選取了100家A股、港股環保上市公司，截至12月25日，全年平均漲幅 -38.95% 55.8%
54.8%
54.4%
52.9% 52.9%
51.4%
50.7%
51.6%
環保行業白皮書 | 資本市場表現 12
說 明 • 境內環保上市公司深陷PPP泥潭，資產負債率、表外融資高，現金流惡化，主要收入來源為EPC業務，而非運營類收入 • 我們選取了有代表性的11家A股環保上市公司，過去一年股價平均跌幅35.62%，目前平均PE15.1倍，平均PB2.3倍，平均 資產負債率56.40% • 目前有相當數量的民營節能環保上市公司由于資產負債率高、現金流惡化而無法償還銀行貸款，在去杠桿的大環境下面臨生存困境，正積極同國企接觸，希望被國企收購，但因為困境初顯，民營企業家對交易對價存在幻想
環保上市公司估值下殺 – 環保板塊整體表現弱于大市 • 年初至今，市場迎來一輪較強反彈，但環保板塊整體表現稍弱于滬深300及創業板，申萬環保設備、環保工程及服務板塊年初至今漲幅分別為14.6%和13.2%，在申萬各細分行業中排名相對靠后，固廢危廢、監測檢測板塊漲幅達到30%左右 • 2019年6月中旬以來，受上海、北京等城市強制推行垃圾分類、創業板借殼限制或將放開等主題刺激，板塊市場表現回升
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06
環保工程及服務Ⅲ(申萬) 創業板指 滬深300
目前有相當數量的環保上市公司由于資產負債率高、現金流惡化而無法償還銀行貸款，在去杠桿的大環境下面臨生存困境，正積極同國企接觸，希望被國企收購，但因為困境初顯，民營企業家對交易對價存在一定的期望值
國資入股重塑行業格局，實體企業直接參與 • 環保作為當前產業結構調整背景下重資產的優選，同時也是基建補短板的優質需求，對環保的投資成為央企、國企產業結構升級、資產保值增值及地方政府提高收入水平、擴大收入來源的選擇 • 從國資收購方看，大多是實體企業直接收購，能夠為民營企業帶來直觀的資金與產業支持，直接的基金收購較少
環保行業白皮書 | 附錄：案例分享 13
附錄：案例分享
中信集團環保業務戰略布局路徑及典型模式——通過不斷的戰略資本運作完成能力構建，打造環保業務平臺
重要收并購大事記
2008 年 09 月
收購寧波大榭開發區生態污水 處理有限公司
2014 年 11 月中信股權聯手 KKR 收購新加坡聯合環境，成第一大股東 聯合環境是一家專注于廢水處理的新加坡上市公司，是領先的膜分離水及污水處理及循環解決方案供應商
2015 年 4 月對中信環境技術完成控股收購
2016 年 10 月引入戰略股東國新基金，為之后 進一步的戰略資本運作打下基礎 引入戰略股東國新基金，通過受讓KKR 全部股權成為中信環境技術第二大股東， 實現股東戰略重組 打造環保業務平臺 中信環境投資集團
• 中信環境技術有限公司 • 寧波大榭開發區生態污水處理有限公司 • 中信節能技術（北京）有限公司 • 上海中信元鈞環保有限公司 • 中信長陽生態水處理有限公司 • 寧夏京信節能環保有限公司 • „„
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合作方 國環基金 參股 污水廠提標、擴容改造 控股 污水處理廠 污水處理 服務合同 合資公司 招標采購 工藝設備提 供方 運維服務方 環保行業白皮書 | 附錄：案例分享
華潤集團環保業務戰略布局路徑及典型模式——產融結合與內部協同聯合驅動環保業務布局
“兩個車輪” 驅動環保產業布局
華潤國環基金——產融結合 內部產業鏈協同
2017年5月，由華潤集團發起、在云南省政府、昆明市 政府的大力支持和指導下，華潤資本發起設立總規模100 億元的專注于環保領域的產業投資基金。
環保業務與集團內部其他業務板塊進行協同
充分發揮產融優勢，借助于“合同環境管理”模式， 幫助環保技術企業、環保運營企業解決新技術應用存在的“信息不對稱”、實現雙贏 華潤電力 華潤水泥
危廢處置產業鏈 原料獲取 原料運輸 檢驗入庫 原料 預處 準 備 理 熔煉 銷售 原料來源 原料 預處 豎爐 準備 理 車間 車間 車間 渣浮選 車間 入 爐 渣 浮 產廢單位 抽樣檢測 制 球 熔煉 選 原料運輸 配料 燒結 中間商 陽極爐 車間 銅
付款 銅電解 企業 精煉 渣 水泥廠 現場檢驗 環保批準 入庫合批 煙塵 合同簽訂 鋅提煉 企業 示例 示例
環保行業白皮書 | 附錄：案例分享 15
成長期：內生外延，高速發展拓寬業務范圍 戰后經濟快速增長，居民生活水平提升，固廢政策相繼出臺 發展戰略
美國廢物管理公司（北美地區最大的綜合環境解決方案供應商）戰略布局路徑及典型模式—通過不斷的資本運作打造固廢處置一體化循環產業鏈，成為北美最大的綜合環境解決方案供應商
1 行業高速發展期采用外延并購+多元化業務模式
收購路徑：起初主營垃圾收運→橫向并購形成規模效應快速搶占市場份額（垃圾收運企業）→縱向并購打通上下游產業鏈（垃圾焚燒）→多元化并購拓展業務范圍增厚業績（建筑垃圾/有機垃圾、電子回收等）
2 通過資產剝離及業務重組，聚焦優質資產及核心業務
1960s - 1970s
1970s - 1990s
1990s - 2010s
2010 -
• 1968 ， Waste Management, Inc 組建成立
• 主營垃圾收運業務 • 1971，紐交所上市 • 1970s，在美國19個州和加拿大的安大略省和魁北克省擁有60,000
個工業企業客戶和600,000戶住宅用戶 • 1984 ，收購美國服務公司（Service Corporation of America 簡稱SCA），成為全美最大的垃圾運輸商 • 1987 ， USA Waste Service 成立
• 1988 ， WM 收購Wheelabrator 進入垃圾焚燒領域
• 1993，更名為WMX Technologies, Inc ， 以拓展公司在固廢收運處置以外的全球性業務 • 1995 ，收購 Laidlaw 以 及 Allied Waste Industries 等，將業務擴展至加拿大
• 1996 ，收購 Western Waste Industries, 成為美國第三大垃圾轉運商
• 1998年，與美國廢 棄物服務公司（USA Waste Services, Inc）
合并重組，收購后體量為固廢第二大巨頭BFI的兩倍，獲得垃圾收運30%的份額 • 2000，剝離國際業務 • 2003 ，收購 Peltz group ，
美國最大私營回收公司 • 2006，剝離盈利能力較差資產 • 2008 ， WMl 兩次提議收購主要競爭對手共和服務公司（ Republic Services, Inc），都遭共和服務公司拒絕；體現公司收購兼并的戰略
• 共和服務公司是全美第二大垃圾回收處置公司，與MW公司占領了全美50% 以上的垃圾收運市場 • 2009 ，收購上海環境 40%
的股份，以開拓中國市場 • 2010， 收 購 Garick LC 和City Wide Recycling， 進軍有機垃圾市場和建筑垃圾市場 • 2011 ， 收 購 Access Computer Products 和Glacier Recycle ，拓展電子回收市場
• 2013，收購 RCI，魁北克最大的廢物管理公司 • 2014，出售垃圾焚燒子公司 Wheelabrator ，并陸續剝離加拿大東部運營的填埋場和收集站
• 2015，收購Deffenbaugh Disposal, 美國中西部最大的廢物收集和處理公司之一
856
842
944 946
1024
• 美國廢物管理公司（ WM ）
2018 年營業收入 1024 億元，凈利潤為132億元，營業收入及凈利潤連續3年保持增長
• 2015年受資產剝離影響，美國廢物管理公司（WM）
營業收入及凈利潤產生較大波動，較去年同比分別下降2%，38% 財務表現
79
2014
49
2015
82 127
2016 2017
2018
132
營業收入（億元）
凈利潤（億元）
成熟期：資產剝離，優化重組聚焦核心業務 美國經濟增速下滑、行業發展轉向成熟、環保監管趨嚴 創業期：垃圾收運
16
環保行業白皮書 | 附錄：案例分享
小結
盡管環保產業各細分領域所處階段不同，總體來說，經過了十多年的培育和成長，中國環保產業正形成集團化、區域化、綜合化的格局。環保企業由單元向綜合環境解決方案提供者轉型，技術優勢將成為企業持續保持競爭力的核心。部分環保企業受高負債弱現金流的影響，尋求資產和業務出售的機會，預計未來一年環保行業并購整合交易將更加活躍。
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